澳门金威尼斯游戏：环保约束升级去杠杆加速供给侧改革催生周期性行业新机遇

本文摘要：在前进供给外侧结构性改革的背景下，2017年以钢铁、煤炭、有色、化工为代表的传统行业业绩“大逆袭”，在沪浅两市上市公司中的盈利快速增长展现出亮眼。

在前进供给外侧结构性改革的背景下，2017年以钢铁、煤炭、有色、化工为代表的传统行业业绩“大逆袭”，在沪浅两市上市公司中的盈利快速增长展现出亮眼。业内人士在拒绝接受中国证券报记者专访时回应，与2017年轻在去生产能力有所不同的是，2018年周期性行业供给侧改革将更为侧重环保约束，去杠杆将加快。同时，商品价格仍将维持高位，企业盈利未来将会持续恶化，周期性行业投资机会依然有一点注目。

传统行业去生产能力公里/小时“2017年是钢铁行业去生产能力的攻坚之年。这一年我们解决问题了行业多年想要解决问题而未解决的问题，那就是中止‘地条钢’，这一事件将写入我国钢铁工业的史册。”中国钢铁行业协会常务副会长陈建国对中国证券报记者回应，“地条钢”的查禁，提高了钢铁行业生产能力相当严重不足，恶性、不公平竞争的市场环境，提升了整个行业的盈利能力与经营效益，为钢铁行业下一步供给侧改革奠下了基础。

数据表明，截至2017年6月底，共计查禁“地条钢”生产企业630多家，牵涉到生产能力1.4亿吨至1.6亿吨，8月底已提前完成了钢铁行业2017年去生产能力5000万吨的目标。去生产能力造成供给膨胀，钢材产品价格经常出现下跌，行业盈利大幅度提高。2017年兰格钢铁综合指数从年初的135点，下跌至12月15日的174点。

螺纹钢价格从年初的3300元/吨，上涨到现在将近5000元/吨。截至2017年10月，仅有行业亏损企业仅有1400家，比起2015年的2400家上升近50%。Wind统计资料表明，截至12月21日，A股11家钢铁类上市公司中已公布2017年业绩预告片，只有一家预亏，其余全部预喜。

2017年，煤炭行业供给侧改革也获得大力效益。中国煤炭工业协会副会长姜智敏告诉他中国证券报记者，截至今年8月末，全国已解散煤炭生产能力多达4亿吨，超额完成2016年、2017年去生产能力目标任务。2018年未来将会提前完成煤炭去生产能力目标任务。去生产能力使煤炭产业结构获得更进一步优化。

“全国煤矿数量从2015年的1.08万处更进一步增加到7000一处左右。前10个月大型企业产量比重提升到71.2%，其中前十家企业产量比重相似43%。”姜智敏回应，目前全国早已竣工年产120万吨及以上的大型现代化煤矿1200多处，产量占到全国总产量的75%以上。

其中，竣工年产1000万吨及以上的特大型现代化煤矿59一处，生产能力多达8亿吨。去生产能力造成煤炭价格下降，煤炭企业盈利获得大幅度提高。今年以来CCTD秦皇岛5500大卡动力煤市场均价611.5元/吨，比去年下降138元/吨，快速增长29.2%。姜智敏透漏，今年前十个月，煤炭协会统计资料直报的90家大型企业主营业务收益（含非煤）27295.5亿元，同比快速增长23.3%；利润总额（含非煤）为1183.5亿元，去年同期为181.7亿元。

数据表明，截至12月21日，13家煤炭开采上市公司，除三家不确认，其他全部预喜。今年前三季度，煤炭上市公司净利润合计同比快速增长253%。2017年电解铝行业去生产能力进程公里/小时并转入实质性阶段。

中国有色金属工业协会副会长文献军回应，目前有数537万吨电解铝违法违规竣工生产能力投产，619万吨违法违规开建生产能力停工。数据表明，1-9月份，8244家规模以上有色金属工业企业构建主营业务收益44052亿元，同比快速增长17.3%；构建利润总额1730.2亿元，同比快速增长50.9%。

数据表明，截至12月21日，50家有色金属上市公司发布2017年业绩预告片，将近八成预喜。前三季度，有色金属上市公司净利润合计同比快速增长105.82%。“与煤炭和钢铁行业通过行政手段消弭不足生产能力有所不同，化工细分子行业众多、生产能力更为集中，而且经营主体以民营企业为主，强制性行政手段无法获得明显效应，只有通过市场化来构建供给外侧的自发性改革。

”光大证券化工分析师裘孝锋对中国证券报记者回应，顶层设计下环保约束沦为增进供给外侧结构性改革的最重要推动者。新的环保法的实行对化工行业供给侧改革产生很大影响。截至9月15日,第四轮环保督察组责成的环境检举,责令排查3260家，立案惩处9181家，罚款46583.84万元，立案侦查297件,行政和刑事拘留364人，约谈4210人，问责5763人。

以农药、纯碱、氯碱等行业为事例，数据表明，前三季度，农药、纯碱、氯碱上市公司净利润合计同比快速增长94.47%、354.34%和72.11%。截至12月21日，148家化工上市公司公布2017年业绩预告片，将近八成预喜。

供给侧改革步入新阶段2018年，对于钢铁、煤炭来说，生产能力移位将沦为最重要手段，去杠杆将转入加快期。对于有色金属和化工来说，环保约束仍将是行业供给侧改革的最重要抓手。

按照3年合计去化1.4亿钢铁生产能力，2018年仍有2500万吨的去生产能力任务。工信部原材料司钢铁处长徐文立对中国证券报记者回应，2018年钢铁行业要作好重点地区的去生产能力工作，稳固好查禁“地条钢”的成果，避免生产能力声浪，作好职工移往和债务处理工作。“避免追加生产能力沦为查禁‘地条钢’以后钢铁行业面对的又一个挑战性工作，而生产能力移位是掌控追加生产能力行之有效的手段，新的生产能力移位实施办法明年将实行，生产能力移位将沦为明年去生产能力的最重要抓手。”2018年煤炭去生产能力任务依然艰难。

根据各省和中央企业相继实施的去生产能力计划，2020年前各省合计去生产能力8.5亿吨。虽然两年时间生产能力已去除4.6亿吨左右，但按照各省去生产能力计划，未来3年仍将去除3.9亿吨的生产能力。业内人士讲解，煤炭行业不存在去生产能力加快而移位比较迟缓情况，尽管移位进去的新矿取得发改委盘查，但建设矿井到生产矿井仍须要地方国土、安监部门审核，同时不受建设周期影响，从国家发改委到生产还有较长的路要回头，导致政策调控和效果显出不存在一定的时滞。

今年国家发改委的新矿或在2018年至2019年逐步投产放量，供应压力或显出。2018年产能移位工程进度将增大，确保供应的平稳。2017年，传统周期行业去生产能力效果显著，但去杠杆不尽如人意。中国冶金规划研究院院长李新创对中国证券报记者回应，虽然今年钢铁行业负债率有所恶化，但距离中钢协希望的60%合理水平仍有极大差距。

钢铁企业要构建身体健康高效运营，要将负债率降至50%左右才讫。据兴业研究统计资料，截至2017年9月底，申万发债钢企整体资产负债率为69.08%，比起年初上升1.79个百分点，全部债务资本化比率为61.97%，比起年初上升2.19个百分点。兴业研究预计，未来2-3年，钢铁行业未来将会维持较高的盈利水平，加之资本开支规模较小，低权利现金流的状态未来将会持续，内生性去杠杆将呈现出加快趋势。姜智敏透漏，前十个月，规模以上煤炭企业负债总额3.74万亿元，同比快速增长2%，资产负债率68.24%，正处于较高水平，协会统计资料直报的90家大型煤炭企业资产负债率为70.7%。

“尤其是，部分分担去生产能力任务的企业由于债务得到及时处理，资产负债率下降显著，企业融资成本进一步提高。”业内人士回应，2017年东北特钢和重庆钢铁倒闭重组方案将对于先前的倒闭重整构成指导，而中国神华和国电电力的拆分也将构成样板。

债转股方面，2017年钢铁、煤炭行业早已构成典型案例，这些案例不具备一定的可拷贝性，2018年更加多的类似于案例未来将会经常出现。周期股机会有一点期望2017年，在供给外侧结构性改革的大背景下，周期行业商品价格大幅度下跌，企业盈利恶化，这也沦为投资周期股的主要逻辑。2018年，随着供给侧改革更进一步了解，周期行业商品价格未来将会之后维持高位，企业盈利将更进一步提高，周期股投资机会仍有一点注目。“2018年，我国经济发展将维持稳定快速增长态势，建筑、机械、汽车、造船、家电、集装箱等行业钢材市场需求仍将持续增长，但增长速度上升，由此预测2018年钢材市场需求总量小幅快速增长。

”冶金规划研究院副院长肖邦国对中国证券报记者回应，预计2018年我国钢材实际需求量为7.30亿吨，同比快速增长0.7%；2018年中国粗钢产量为8.38亿吨，同比快速增长0.7%。信约证券指出，截至2017年三季度末，A股普钢企业平均值ROE相似20%，相比2015年行业最低点的-17%有较大幅提高。目前，A股普钢企业平均值销售毛利率12.13%、销售清净利率4.96%，比起2016年分别减少2.13%、3.5%。

预计2018年A股普钢行业上市公司平均值销售毛利率仍将保持2017年平均水平。中信证券指出，从估值看作，目前煤炭类上市公司净资产水平对应的P/B估值在1.2倍，正处于历史较低区域，板块长年的平均值估值在1.5倍左右。

在景气度保持高位的预期下，估值仍有显著的吸引力。从P/E看作，预计2017年盈利水平将完全恢复到2013年的水平，目前股价对应2017年P/E水平大约在10倍左右，归属于历史估值比较较低的水平。根据历史估值水平，板块估值一般来说在15倍左右。且从P/B估值看，目前估值水平还有30%以上的提高空间。

在事件驱动或煤价预期催化剂下，2018年钢铁板块下跌空间依然有一点期望。安信证券有色金属首席分析师齐丁对中国证券报记者回应，2018年以后，有色金属供给膨胀的逻辑仍在，但很难独立国家推展价格和板块大上涨。

有色下跌的主要驱动力将渐渐转化成为市场需求。裘孝锋指出，2018年1月1日起实施的《环境保护税法》将接力赛环保督查，通过环保成本的差异化之后推展化工行业的统合。

“数轮环保督查和各地细则实施后，违法成本和环保成本的下降加快了化工行业领先生产能力的出清，环保沦为重塑化工行业供需格局的最重要推动者。获益于环保趋严、未来仍有下跌空间的涉及龙头上市公司有一点重点注目。

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